財務・会計 H24年度 第17問

第17問

次の文章を読んで、下記の設問に答えよ。 現在、X 社は総資本10 億円²時価ベースの全額を株主資本で調達して事業活動 を行っており、その税引前総資本営業利益率は12 ％である。また、ここでの税引 前営業利益は税引前当期利益に等しく、また同時に税引前キャッシュフローにも等 しいものとする。X 社は今後の事業活動において、負債の調達と自己株式の買い 入れによって総資本額を変えずに負債と株主資本との割合を4 ：6 に変化させるこ とを検討しており、その影響について議論している。

設問1

もし市場が完全で税金が存在しない場合、X 社が資本構成を変化させたとき、 ROE は何％となるか。最も適切な数値を選べ。なお、負債利子率は6 ％であ り、資本構成の変化によって税引前総資本営業利益率は変化しないものとする。

  1. ア 6 ％
  2. イ 12 ％
  3. ウ 16 ％
  4. エ 18 ％

設問2

完全市場において法人税のみが存在する場合、X 社が資本構成を変化させる ことで、企業全体の価値にどのような影響があるか。最も適切なものを選べ。な お、実効税率は40 ％である。

  1. ア 2,400 万円企業価値が減少する。
  2. イ 2,400 万円企業価値が上昇する。
  3. ウ 16,000 万円企業価値が減少する。
  4. エ 16,000 万円企業価値が上昇する。 DKJC-1B
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正解： 設問1 ウ 設問2 エ

解答：設問1＝ウ、設問2＝エ

設問1（正解：ウ）

〔リード〕

  • 税引前総資本営業利益率12%より、営業利益＝10億円×12%＝1.2億円。

  • 資本構成変更後：負債4億円（40%）、株主資本6億円（60%）。負債利子率6%。

  • 支払利息＝4億円×6%＝0.24億円。株主に帰属する利益＝1.2−0.24＝0.96億円。

  • ROE＝0.96億円 ÷ 6億円＝16%。

  • ア（×）6%：負債利子率そのもの。イ（×）12%：無借金時のROE（＝総資本営業利益率）。

  • **ウ（○）**16%：レバレッジ効果で株主資本利益率が上昇。

  • エ（×）18%：利息控除を誤った過大計算。

設問2（正解：エ）

〔リード〕

  • 法人税のみ存在するMM理論（修正MM命題）では、負債利用による企業価値の増加分＝負債額 × 実効税率（負債の節税効果の現在価値）。

  • 負債調達額＝総資本10億円×40%＝4億円。

  • 価値増加＝4億円 × 40%＝1.6億円＝16,000万円の上昇。

  • ア（×）2,400万円減少／イ（×）2,400万円上昇：節税効果の金額・符号の取り違え（利息×税率などの誤り）。

  • ウ（×）16,000万円減少：符号が逆。負債の節税効果は企業価値を増加させる。

  • **エ（○）**16,000万円上昇：負債4億円×税率40%＝1.6億円の価値増加。

よって 設問1＝ウ、設問2＝エ。

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