第15問
次の文章を読んで、下記の設問に答えよ。 現在、Ｙ社は総資本10 億円（時価ベース）の全額を自己資本で調達して事業活動 を行っており、総資本営業利益率は10 ％である。また、ここでの営業利益は税引 前当期純利益に等しく、また同時に税引前キャッシュフローにも等しいものとす る。Ｙ社は今後の事業活動において、負債による調達と自己株式の買い入れによっ て総資本額を変えずに負債と自己資本との割合（資本構成）を１: １に変化させるこ とを検討しており、その影響について議論している。
設問1
税金が存在しない場合、Ｙ社が資本構成を変化させたとき、ROE の値として、 最も適切なものはどれか。ただし、負債利子率は３％であり、資本構成の変化 によって総資本営業利益率は変化しないものとする。
- ア 13 ％
- イ 13.5 ％
- ウ 17 ％
- エ 17.5 ％
設問2
モジリアーニ・ミラー理論において法人税のみが存在する場合、Ｙ社が資本構 成を変化させることで、企業全体の価値に対する影響として、最も適切なものは どれか。ただし、法人税率は20 ％とする。
- ア 企業価値が1 億円減少する。
- イ 企業価値が1 億円増加する。
- ウ 企業価値が４億円減少する。
- エ 企業価値が４億円増加する。
▼ 解答・解説を見る
正解： 設問1 ウ 設問2 イ
解答：設問1＝ウ、設問2＝イ
総資本10億円、総資本営業利益率10%より営業利益＝10億×10%＝1億円。資本構成1:1への変更後は負債5億円・自己資本5億円。
設問1（税金なし）
負債利子＝5億円×3%＝0.15億円(1,500万円)。 税金がないので当期純利益＝営業利益－負債利子＝1億円－0.15億円＝0.85億円。 ROE＝当期純利益÷自己資本＝0.85億円÷5億円＝17%。
- ア（×）13%、イ（×）13.5%、ウ（○）17%、エ（×）17.5%。
設問2（法人税のみ存在、MM理論）
MM理論で法人税がある場合、負債利用による支払利息の損金算入が節税効果(タックスシールド)を生み、企業価値は「負債額×法人税率」だけ増加する。 企業価値の増加＝負債5億円×20%＝1億円増加。
- ア（×）1億円減少、イ（○）1億円増加、ウ（×）4億円減少、エ（×）4億円増加。
よって 設問1＝ウ、設問2＝イ。