第22問
次の文章を読んで、下記の設問に答えよ。 経済命数がいずれも2 年で初期投資額Ｉが同一である2 つの投資案ＡとＢがあ る。各投資案の各期のキャッシュフローR1、R2 が以下のように予測されている。 いずれも資本コストは5 ％であり、そのときの内部収益率ｒと正味現在価値NPV が以下のように計算されている。 投資案 Ｉ R1 R2 ｒ NPV Ａ -100 万円 10 万円 120 万円 14.7 ％ 18.4 万円 Ｂ -100 万円 100 万円 20 万円 17.1 ％ 13.4 万円
設問1
投資案Ａと投資案Ｂのどちらを採択するかについて、内部収益率法と正味現在 価値法では結論が異なっている。その理由として、最も適切なものはどれか。
- ア 会計的投資利益率の相違
- イ 回収期間法における回収期間の相違
- ウ 再投資における収益率の相違
- エ 割引キャッシュフロー法であるかないかの相違
設問2
投資案Ａと投資案Ｂのいずれを採択すべきか。①結論と②その根拠を示す計算 方法の組み合わせとして、最も適切なものを選べ。
- ア ①：投資案Ａ ②：差額投資案Ａ-Ｂを計算し、その内部収益率または正味現在価値を計算 する。
- イ ①：投資案Ａ ②：差額投資案Ａ-Ｂを計算し、その内部収益率を資本コストとして正味現 在価値を計算する。
- ウ ①：投資案Ｂ ②：差額投資案Ａ-Ｂを計算し、その内部収益率または正味現在価値を計算 する。
- エ ①：投資案Ｂ ②：差額投資案Ａ-Ｂを計算し、その内部収益率を資本コストとして正味現 在価値を計算する。
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正解： 設問1 ウ 設問2 ア
解答：設問1＝ウ、設問2＝ア
設問1 本問ではIRR（内部収益率法）ではB（17.1％＞14.7％）、NPV（正味現在価値法）ではA（18.4＞13.4万円）と評価が逆転している。この順位逆転が生じる主因は、両手法が前提とする再投資収益率の相違である。NPV法は途中のキャッシュフローを資本コスト（5％）で再投資すると仮定するのに対し、IRR法はその投資案のIRR自体で再投資すると仮定する。
- ア（×）会計的投資利益率、イ（×）回収期間、エ（×）DCFか否か、はいずれも順位逆転の理由ではない（両手法ともDCF法）。
- ウ（○）：再投資における収益率の相違。
設問2 相互排他的投資案で順位が逆転した場合、企業価値最大化の観点からはNPV法を優先し、NPVの大きい投資案Aを採択すべきである。判定方法としては、差額投資案（A−B）のキャッシュフローを求め、その正味現在価値（または内部収益率）を計算する増分分析が正しい。差額投資案A−BのNPVがプラス（＝差額IRRが資本コスト超）であればAが有利と判断できる。
- ア（○）：①投資案A、②差額投資案A−Bを計算し、その内部収益率または正味現在価値を計算する。
- イ（×）「内部収益率を資本コストとして正味現在価値を計算する」は手法として不適切。
- ウ（×）・エ（×）：①が投資案Bで結論が誤り。
よって 設問1＝ウ、設問2＝ア。