第18問
企業価値評価における割引超過利益モデルに関する記述として、最も不適切なも のはどれか。
- ア クリーン・サープラス関係が成り立つ場合、配当性向が高いほど株式価値は高 くなる。
- イ クリーン・サープラス関係が成り立つ場合、配当割引モデルから割引超過利益 モデルを導出することができる。
- ウ 将来の配当がゼロの場合でも株式価値を求めることができる。
- エ 毎期の予想利益が、自己資本に自己資本コストを乗じた額を上回るならば、株 式価値は当期自己資本簿価を上回る。
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正解：ア
解答：ア
割引超過利益モデル（残余利益モデル）は、株式価値＝当期自己資本簿価＋将来の超過利益（残余利益＝予想利益－自己資本×自己資本コスト）の割引現在価値、で表す。クリーン・サープラス関係（当期純利益＝純資産増減＋配当）を前提とする。最も不適切なものを選ぶ。
- ア（×・最も不適切＝正解）：クリーン・サープラス関係のもとでは配当政策は株式価値に影響しない（MMの配当無関連命題と整合）。配当性向が高いほど株式価値が高くなるという関係はない。
- イ（○）：クリーン・サープラス関係を用いれば、配当割引モデルを変形して割引超過利益モデルを導出できる。
- ウ（○）：超過利益（残余利益）に基づくため、将来配当がゼロの場合でも株式価値を求められる。
- エ（○）：毎期の予想利益が「自己資本×自己資本コスト」を上回る（＝残余利益がプラス）なら、株式価値は当期自己資本簿価を上回る。
よって、不適切な記述は ア。
よって ア。